Многие комментаторы утверждают, что такого кризиса, как теперь в США, еще не было. И, видимо, заблуждаются. Из свежих работ Кармен Рейнхарт (Университет Мэриленда) и Кеннета Рогоффа (Гарвардский университет)* следует, что финансовые потрясения — явления более регулярные, чем благополучные периоды.
Исследовав историю дефолтов, как частных, так и государственных, за 800 лет, ученые пришли к выводу, что нынешняя волна неплатежей даже немного запоздала.
На первый взгляд американский кризис весьма своеобразен: «эзотерические [финансовые] инструменты, несведущие регулирующие органы и легкомысленные инвесторы» — так Рейнхарт и Рогофф описывают всем известные составляющие ипотечного краха. Но фундаментальные его причины мало чем отличаются от тех, что вызывали глобальные серии неплатежей на протяжении сотен лет.
Практически всегда им предшествовали рост цен на жилье и подорожание акций, масштабный приток капитала, финансовая либерализация и резкий рост экономики, сменяющийся таким же резким замедлением. То же самое можно было наблюдать и в США с начала XXI в.
Масштабы этого кризиса пока неясны, но из тех, что случались в индустриально развитых странах после Второй мировой войны, крупнейшие (авторы называют их «большой пятеркой») — в Испании (1977 г.), Норвегии (1987), Финляндии (1991), Швеции (1991) и Японии (1992) — приводили к падению темпов роста ВВП на 5 процентных пунктов по сравнению с докризисным уровнем. И восстановление темпов роста занимало более трех лет.
Рейнхарт и Рогофф опровергают распространенные аргументы о том, что американский кризис стал неожиданностью. Откуда, казалось бы, взяться кризису?
Гигантскому росту цен на жилье способствовали появление новых финансовых инструментов (в частности, второсортных закладных) и приток капитала из Азии и стран-экспортеров нефти; бум на фондовом рынке протекал параллельно с увеличением производительности; дефицит платежного баланса в определенном смысле компенсировался технологическим превосходством США над другими странами.
Наука пикапа: как не платить за девушку / билет в кино бесплатно
Однако индикаторы, которыми Рейнхарт и Рогофф иллюстрируют историю мировых финансовых кризисов, показывают, что нынешние проблемы США были неизбежны. Всем кризисам во всех странах предшествовал резкий рост цен на жилье, причем в Америке они росли быстрее, чем в странах «большой кризисной пятерки».
То же самое касается цен на акции — бум на американском фондовом рынке не только повторяет тренд фондовых рынков всех стран, пострадавших от финансовых кризисов, но и превосходит его. Еще один индикатор — соотношение платежного баланса и ВВП — также не оставляет сомнений в том, что США верной дорогой двигались к кризису.
Реальный рост ВВП на душу населения — по той траектории, которую показывали другие пострадавшие страны, — в Америке уже вошел в кризисную стадию, выход из которой до сих пор занимал в среднем два года. Правда, самый верный показатель финансового неблагополучия — соотношение госдолга и ВВП — у США выглядит лучше, чем у стран, переживших финансовые кризисы после войны.
Однако если учесть резкий рост частной задолженности, состояние американской финансовой системы оставляет желать лучшего.
Совпадения в каждом из приведенных графиков — не приговор, но в совокупности они позволяют предположить, что «если США сумеют избежать серьезного и длительного замедления роста, следует считать, что этой стране крупно повезло или что она представляет собой даже большее исключение, чем предполагают самые оптимистичные теории», пишут Рейнхарт и Рогофф. Еще одно подтверждение того, что кризис в Америке вполне вписывается в мировую историю дефолтов, состоит в том, что всем им предшествовала финансовая либерализация, а в США она произошла если не де-юре, то де-факто: на рынке усилилась роль множества игроков, деятельность которых практически не регулировалась.
Впрочем, ученые сами предлагают несколько утешительных соображений. Инфляция сегодня ниже, чем в годы предыдущих крупных кризисов, и у США нет такого ограничителя, как фиксированный обменный курс.
Но очевидное замедление роста производительности и цен на жилье составляет не слишком благоприятный фон ввиду сжатия кредитного рынка.
